红周刊 编辑部 | 刘欣颖

当很多发达市场埋首应对高通胀、利率上升和潜在的经济衰退之际，国际投资人已将目光投向了中国市场。

(资料图片仅供参考)

3月28日，全球资管巨头富达国际召开线上媒体会，对2023年第二季度投资前景进行展望。富达国际亚太区股票主管Marty Dropkin指出，近期个别银行出现的风险问题仅是个例，银行业整体情况仍然较为稳健，投资者可以保持一定的信心。但与此同时，持续的紧缩政策也加剧了发达经济体硬着陆的风险，未来12个月内美国经济出现周期性衰退的可能性仍然很大。相对而言，拥有结构性利好因素并兼具估值优势的中国市场值得关注。

富达基金管理（中国）有限公司权益研究负责人宁静则表示，在强调高质量经济发展的政策背景下，高端制造业和数字化发展有望提速。本地半导体、高端制造和新技术企业会得到更大的支持力度。

持续紧缩增加美国经济硬着陆风险

美股或有下行风险

可部分持有固收债券

高企不下的通胀和表现强劲的就业市场下，美联储始终坚守其偏鹰派立场。连续的快速升息给金融体系带来了巨大压力，近期，从硅谷银行爆发挤兑事件开始，围绕着银行业的一系列风险事件备受关注，加深了市场参与者们对未来经济走向的担忧。

对此，富达国际亚太区股票主管Marty Dropkin指出，这并不表示欧美银行体系存在系统性风险，抛售潮是由负面市场情绪主导。围绕两家银行出现的问题，仅仅是个例，与硅谷银行的创投业务和瑞士信贷自身的基本面问题有关。只是，在紧缩政策的压力下，原有的资金浪潮退去，这些“裸泳”的公司也就暴露出了出来。相较而言，银行业整体的情况仍然较为稳健，所以对投资者来说还是可以保持一定的信心。

不过，他也补充道：“即便如此，我们可能会在未来几周内看到进一步的动荡。危机还没有彻底结束，但是因为2008年金融危机发生后，美国银行业的监管已经得到了升级，在如此严密的法规控制下，很难再发生大的系统性风险，银行业应该可以安然度过这些危机”。

市场普遍预计如果美联储不放松货币政策，将导致美国经济在12个月内出现周期性衰退，届时失业率将上升1%至3%。在Marty Dropkin看来，如果美联储全年维持紧缩政策，经济衰退的程度可能会比这一预测更为严重。不过，后续的发展还需持续观察，美国就业市场已开始疲软，如果就业情形得不到改善，那么未来薪资上涨的压力就会降低，通货膨胀上升的压力也将得到一定程度的缓解。相反，如果地缘政治紧张局势持续，影响大宗商品价格，则会进一步加重通胀压力。

具体到资产配置方面，Marty Dropkin认为，尽管当下美股估值不高，但企业预期盈利已经达到高点，未来或有下行的风险。加之预期未来可能会有通缩风险，所以对美国股票需持谨慎态度。可以持有部分投资等级的固定收益债券，对于非投资等级债券要谨慎看待。

业绩回暖+低估值

复苏的中国市场吸引国际投资人目光

“当很多发达市场埋首应对高通胀、利率上升和潜在的经济衰退之际，国际投资人已将目光投向了中国市场”，Marty Dropkin表示，在利率长期偏高的环境中，拥有结构性利好因素、防御性较高，并兼具估值吸引力的行业及地区，将可在风险与回报之间取得较佳平衡。

“去年10月举行的重要会议标志着投资中国市场的崭新一页，今年3月的两会重申了政府稳增长的方针。在财政和货币政策的支持下，中国经济“重启”，加上消费者信心恢复，将有望刺激经济强劲反弹，并将提振市场，为投资者带来机遇。”Marty Dropkin进一步分析道。

宁静也补充道，预测数据显示，中国将成为2023年惟一正向成长的经济体。一方面，疫后消费力正逐步恢复，随着市场、投资的逐步稳定，企业资本支出预期也会逐渐恢复到疫情前的水准；另一方面，中国股票估值仍非常低，受海外市场波动影响相对较少，市场仍维持了较为稳定的局势。“从企业最新披露的盈利数据不难看出，很多公司业绩实现了正增长，它们当下的低估值非常具有吸引力。所以在2023年来说，中国股市可以说是全球股市中最具有吸引力的一个市场。”

宁静指出，调查数据显示，与发达市场对于违约风险的高度担忧不同，预计中国是惟一一个在2023年违约率将下降的主要经济体。她将2023年中国经济的复苏分为了三个阶段：第一个阶段，疫后复苏快速提振经济。自防疫措施调整以来，恢复和促进消费已成为中国的首要任务，预计政府将推出更多支持措施。可以放心的是，目前中国CPI和PPI指数仍维持相对温和水准，消费和通胀相对脱钩。当然，考虑到当下中国中产阶级在消费上仍保持审慎。中国经济可否持续复苏，将取决于消费者对未来收入的预期能否提升，以及是否有足够信心动用他们在疫情期间累积的大量储蓄。

第二阶段，房地产回稳。中国内地高线城市房地产市场有趋向活跃的迹象，而低线城市的住宅库存量仍然偏高。虽然提振经济不会再依赖房地产，但房地产行业的稳定对短期经济复苏而言非常重要，预计相关部门将在供需两端提供支持。

第三阶段，到2023年底，需要看到企业资本支出的恢复，以及信心的回升。她同时分享了自己在北京进行调研时的所见所得：“众多企业充满了干劲，希望努力弥补过去三年里的进度缺失，尽力使得企业运行重回正轨。尽管中国经济仍存有一部分结构性的逆风（如人口结构问题和地缘政治风险等），但不难看出，政府和企业在‘拼经济’方面有相当的共识。”

ChatGPT相关产业链投资需重视

半导体、高端制造望持续受政策扶持

近日，ChatGPT技术在全球掀起一波讨论浪潮，不仅开创了AI的新纪元，相关概念股也因此备受关注。对此，宁静也提出了自己的看法：“中国两会特别提出，要重组科技部，组建国家数据局。设立数字经济相关部门，这说明政府已经将AI确定为重要的策略性优先事项。在此前频繁被‘卡脖子’的半导体、GPU等领域都有得到政府的大力支持，这也体现了全球局势的变化，是中国必须要采取的策略性行为。”

Marty Dropkin补充道，ChatGPT影响了整个供应链的投资机会。例如，在半导体制造领域，很多专门供人工智能使用的半导体产品因此得到了重视；在软件领域也有相关概念股站上了投资风口。创投公司的私募基金可能会率先入场，相关机会最终也会外溢到整个资本市场中，投资者们都会予以重视。

关于中国市场中值得关注的具体投资方向，宁静表示，中国将更关注科技自立自强，并着重推动高端制造业发展。这将有助于提升中国企业在先进科技领域的全球竞争力，并有望加速数字化发展。中国将持续加大对本地半导体、高端制造和新技术企业的支持力度。

对于新能源汽车的投资前景，宁静指出，随着电动车普及率的逐年提高，市场需求开始趋于疲软，众多厂商涌现，消费者也积累了很多选购方面的经验，行业渐渐进入了“价格战”阶段。在对相关公司进行投资时要更多注意公司的毛利率情况，尤其是现在出现了“降价潮”，更要对公司盈利能力多做考察。

港股比A股更具流动性与估值优势

中国经济复苏外溢利好东南亚等市场

提及香港市场，Marty Dropkin 分析道：“在中国经济开发的这一背景下，当国际投资人将目光投向中国，港股市场率先受益，这与其资金流动的便利性有关。近期港股市场估值得到显著提升，反应比A股更为强烈，这一情况仍将持续。”

“我们也在密切观察港股IPO进展，此前一段时间，港股IPO速度大幅放缓，在2023年接下来的时间里甚至2024年，可以持续观察IPO需求是否会回温。其中可能会出现一些机会。”

宁静提供了从资金流动性和基本面两方面来分析港股的思路。从基本面角度来看，随着中国经济“重启”，无论是旅游业的恢复、保险产品的销售还是投资现金流的转好，都势必会有利于港股的改善；流动性角度来看，国际政治局势中，中国与沙特阿拉伯、伊朗、俄罗斯等国家的良好互动也为投资人的资本再配置提供了考量因素。在这一背景下，香港便成为了一个非常值得布局的市场。

受惠于中国“重新”开放的东风，富达国际对亚洲经济前景更加趋向乐观。Marty Dropkin指出：“随着中国‘重新’开放，东南亚经济前景也普遍向好。西方国家希望分散在中国的投资，这将利好出口主导的经济体。”此外，他还补充道，这些东南亚国家与世界第二大经济体中国的贸易关系密切，过去数月在贸易、制造业和旅游业方面也出现强劲增长，而且预计这一趋势将持续。他将其称作是“中国+1”，预计这些国家将充分享受到中国经济复苏的外溢效应。

同时，日本市场也正浮现投资机遇。在Marty Dropkin看来，关键的转折点或将出现。“我们正密切关注日本央行是否会调整甚至结束其收益率曲线控制（YCC）政策，日本收益率上升或会对全球资本流动带来巨大影响。多年来，超低利率促使日本民众向外投资，并令日本成为世界上最大的债权国。”而随着通胀率温和上升，这一形势或被逆转，资金回流，日本资产将受惠于资金流入以及日元走强，并为投资者提供新机遇，对日本前景表示看好。

（本文已刊发于4月1日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）